7月1日，跨季刚过b基金杠杆，央行发布信息，通过向金融机构借入国债。市场将央行借券行为解读为央行提示长端利率不宜过低。借券是为卖券回笼流动性，且借券需还，央行未来或需买入国债偿还。这也意味着，央行二级市场买卖国债越来越近。

有一个细节值得关注——央行为何在跨季刚过的7月1日借券？答案是可避开季末流动性异动。

时点选择说明央行仍在意金融市场稳定，至少央行有意维持平稳的流动性环境。既然如此，央行借券背后的动机也就愈发清晰：汇率承压之下，央行需要提示市场，利率下行不宜过快，当下情境类似于去年9-11月。

然而去年12月，长债利率终究下行。央行借券，最终效果是长债下行节奏慢一点。从这一点看，央行借券，借的又何尝不是时间。

年初至今，债券可以说是表现最强的中国资产。近期10年国债利率已经下破2.3%，50年国债利率下破2.5%，利率债可以说全面终结了2.5%时代，这样债券表现历史少见。

之前金融时报多次发文，提示10Y国债利率应该稳再2.5%以上水平，然而市场看多债市的情绪依旧浓烈。

即便短端利率并不松，市场依然鉴定交易债券做多方向。近期30Y以及50Y国债利率方向持续下行。直到7月1日，跨季刚过，央行发布信息，通过向金融机构借入国债。债市利率当日因此波动。

国债接入这个动作本身不对市场带来太大影响，真正有影响的是国债借入之后，央行可以卖出国债。一旦卖出国债，市场流动性因此收紧，与此同时长端国债供给多增，短端和长端利率均上行。

这也意味着央行有了收紧流动性的现实工具。市场因此将央行借券，解读为央行给出市场提示，提示长端利率不宜过低。

借入国债，目的是为二级市场卖出回笼流动性。并且借券需还，众所周知，中国过去的货币操作中，极少将国债买卖入表。这也意味着此次借入的国债，未来需要二级市场上买入国债之后再偿还。因而我们还可以将此次借入国债理解为，央行二级市场买卖国债进而投放流动性的操作，已经越来越近。

央行提示市场，利率不宜下行过快，提示了约1个多月时间。然而现实效果是，市场短端流动性并不紧，至少没有趋势性收紧。而且在6月底跨季影响之下，流动性容易出现季节性波动，长端利率在此之际又迎来一波下行。央行并未释放强烈的债券干预信号。

直到跨季因素刚过的7月1日，央行才宣布借券，有意释放干预市场的信号。

如此敏感的时间点选择，也让我们感受到央行的“苦心”，希望长债利率不要下行太快，但又不希望流动性实质性波动。

这是一种精妙的平衡操作——既有效释放了市场干预信号，又维持流动性实际平稳。精妙操作的背后，我们感受到央行对金融市场稳定的高度关注，至少在经济释放明显修复信号之前，央行并不愿意看到金融市场的剧烈波动。

自2021年下半年开始，债券利率持续下行，债券牛市已经持续约三年时间。本轮债券市场持续时间之久、下行幅度之大，历史罕见。

原因也比较清晰，2021年以来，中国地产迎来了历史性的模式切换，从投资品向消费品模式转变，自然带动债市走出了一波历史级别的牛市行情。目前地产依然在探底，债牛底色不变。

现在的问题是，央行为何要在利率下行趋势中，提示长端利率不宜过快下行？我们认为答案在汇率。

中国1-5月抢出口降温，预计未来一段时间出口走弱带动人民币汇率走软。国际层面，当下中东地缘政治博弈延续，全球避险情绪蕉农，日元和欧元走弱，美元指数走强。偏弱的出口换汇加上偏强的美元指数，未来一段时间美元对人民币汇率高于1-5月份。近期在岸人民币汇率（美元兑人民币）已经突破7.6。我们理解央行当下对利率下行过快的高度关注。

易居研究院研究总监严跃进表示，当前房贷首付比例和房贷利率都已进入历史最低水平。

二、住房公积金贷款首套房、二套房政策根据家庭住房套数和住房公积金贷款情况认定。住房公积金贷款情况以住建部住房公积金监管服务平台查询结果为准。住房公积金贷款首付款比例政策保持不变。

情形非常类似于去年9-11月，债市表现和央行操作可为当下情境提供参考。回顾去年9-11月利率中枢偏高，随后利率还是下行。再来理解当下中国央行借券，直观来看借的是债券，但更深层次逻辑上，央行借的是时间。

本文作者：周君芝（S1440524020001），来源：中信建投b基金杠杆，原文标题：《央行借券，借的是时间》